A partir des documents présentés ci-dessous, mobilisez vos connaissances et capacités en Économie générale et statistique pour répondre aux questions suivantes.

Ressources documentaires

La politique monétaire de Bank Al-Maghrib

Le taux directeur restera à 3% au moins pour les trois prochains mois. A l’issue de sa réunion trimestrielle du mardi 25 mars, le conseil de Bank Al-Maghrib n’a pas jugé utile de réviser le taux principalement en raison de la stabilité de l’inflation. « La prévision centrale de l’inflation est en ligne avec l’objectif de stabilité des prix à moyen terme et la balance des risques est  globalement équilibrée », indique BAM. En parallèle, le conseil a opté pour la réduction du taux de la réserve monétaire de 2 points pour le ramener à 2% seulement. L’objectif est d’amoindrir la persistance de besoins importants de liquidité sur le marché monétaire.

Source : L’économiste, 25 mars 2014 (texte adapté)

Faible croissance de la monnaie et du crédit bancaire

Le déficit de liquidité des banques se serait encore accentué au quatrième trimestre 2013. D’une part, les avoirs extérieurs auraient baissé et, d’autre part, les opérations du Trésor, dans le cadre de son financement, auraient été à l’origine des ponctions de liquidité bancaire. Corrigée des effets saisonniers, la masse monétaire aurait augmenté de 1,4% au quatrième trimestre 2013 et s’accroîtrait de 0,9% au premier trimestre 2014, en glissements trimestriels. Les taux d’intérêt directeurs seraient restés stables, alors que les taux interbancaires et les taux d’intérêt des adjudications des bons du Trésor auraient légèrement augmenté, au cours de la même période.

Parallèlement, les crédits à l’économie auraient crû de 0,7% et progresseraient de 0,3% au premier trimestre 2014, en liaison avec la décélération anticipée du rythme de croissance économique.

Source : HCP, Note de conjoncture, janvier 2014 (texte adapté)

Retournement à la hausse du marché boursier

Le marché des actions a viré au vert au quatrième trimestre 2013. La hausse des indicateurs boursiers atteste d’un léger regain de confiance sur le marché, qui reste à confirmer au cours des prochains trimestres. Toutefois, la bourse des valeurs a clôturé l’année 2013 avec une croissance négative, cumulant ainsi cinq années de baisses depuis le déclenchement de la crise économique internationale en 2008. Les indices MASI et MADEX ont progressé de 5,1% et 5,3% respectivement, par rapport au trimestre précédent, au quatrième trimestre 2013, après avoir régressé de 1,3% chacun un trimestre plutôt, ramenant ainsi les baisses annuelles à -2,6% chacun. Parallèlement, la capitalisation boursière s’est appréciée de 1,3% en 2013, alors que le volume des transactions s’est consolidé de 11,4%.

Le financement du Trésor

Le Trésor a entamé le mois de novembre avec un fort appétit pour l’endettement sur le marché local. En une seule séance d’adjudication, celle du 1^er novembre, il a émis pour 6,8 milliards de DH de bons du Trésor, sachant que les remboursements auxquels il doit faire face tout au long du mois ne dépassent pas 5 milliards de DH. Les opérateurs financiers expliquent qu’après avoir passé les dix premiers mois de l’année dans une situation relativement confortable, en raison de charges différées à la fin de l’année (arriérés de compensation notamment) et de l’encaissement de 5,3 milliards de DH de recettes de privatisations, le Trésor revient avec force sur le marché intérieur de la dette pour faire face à ses charges budgétaires de fin d’année.

Source : La vie éco, 07/11/2011 (texte adapté)

L’inflation

Dans un contexte de faibles pressions de la demande tant intérieure qu’extérieure, et malgré le redressement des cours mondiaux des matières premières, l’inflation, mesurée par l’accroissement de l’indice des prix à la consommation (IPC), s’est établie à 0,9% au lieu de 1% une année auparavant, soit le niveau le plus bas depuis 2001.

La modération des tensions sur les prix est confirmée par l’évolution de l’inflation sous-jacente qui s’est de nouveau ralentie, revenant à son rythme le plus faible de la décennie 2000, soit 0,4% après 0,7% en 2009.

La sensibilité de l’inflation aux fluctuations des prix des produits alimentaires impacte les prix relatifs et, par voie de conséquence, les décisions de consommation des ménages, mais a également un effet sur la conduite de la politique monétaire, en compliquant l’identification des chocs durables et les points de retournement du niveau général des prix. Les économistes des banques centrales des pays émergents, mais également de plusieurs pays avancés, recourent ainsi à ce qui est communément appelé les indices d’inflation sous-jacente qui, en neutralisant l’effet de certains produits alimentaires, permettent d’extraire la composante volatile, ne laissant apparaître que celle de moyen et long terme.

Source : Rapport Bank Al-Maghrib, exercice 2010

E/E : Quel  serait l’impact des charges de compensation et du coût social sur le Trésor public ?

L’économie marocaine continue de réaliser des résultats positifs et de préserver les équilibres fondamentaux  et ce, malgré les augmentations en cours d’année de certaines dépenses. Ainsi, l’année 2010 a été soldée par un déficit budgétaire de 4,6% du PIB, en ligne avec les prévisions de la loi de Finance. En 2011, l’année devrait se terminer par un déficit se situant entre 4% et  4 ,5% du PIB  et cela malgré l’augmentation des charges de la compensation de 31,2 millions de DH en 2010 et de 28 MMDH en 2011. Grâce au bon comportement des recettes et aux économies sur les dépenses, les déficits prévus  sont respectés. Lorsqu’on établit la lettre de cadrage de la loi de Finances, on définit à la base   un déficit soutenable. Ce qu’il  faut savoir, c’est que ce n’est pas tellement le chiffre qui est important, mais si ce chiffre est soutenable, c’est-à-dire finançable sans augmentation  des taux d’intérêt et sans effet  d’éviction sur le marché monétaire. Jusqu’à présent, cette situation ne s’est pas produite.

Source : Economie et Entreprises, N° 142, Novembre 2011

A partir des documents présentés ci-dessus, mobilisez vos connaissances et capacités en Economie générale pour répondre aux questions suivantes :

A partir des documents présentés ci-dessous, mobilisez vos connaissances et capacités en Economie générale et statistique pour répondre aux questions suivantes. Vos réponses doivent être claires et précises.

1. En se référant au document 1, commenter l’évolution du déficit budgétaire entre 2009 et 2012.

2. Commenter l’évolution de l’inflation en glissement mensuel à fin novembre 2012.

3. D’après vos connaissances, dans quelles mesures peut-on affirmer que la stabilité des prix et le plein emploi sont deux objectifs antinomiques ? Justifier votre réponse.

4. Discuter la politique monétaire menée par BAM entre novembre et décembre 2012 en mettant l’accent sur ses instruments. [Exploiter le document 4]

5. Calculer le solde des CST.

6. Evaluer et interpréter la structure des dépenses du budget général de l’Etat en 2013.

7. Synthèse : Dans un contexte économique international marqué par l’insolvabilité de certains pays, en l’occurrence européens, le déficit budgétaire devient un fardeau, plutôt qu’un instrument de relance économique. Pour faire face à ce déficit, le trésor peut mobiliser sa fiscalité ou emprunter sur le marché financier. Dans un développement structuré, analyser la portée et les limites de ses mesures budgétaires. (Exploiter les documents 1, 2, 5, les réponses aux questions précédentes et les connaissances acquises). 

Probable hausse de la prime de risque Maroc

Si le déficit budgétaire en 2013 s’établit autour de 6% du PIB, ce ne sera pas si mal que cela, comparé au 7,1% de 2012. Sauf que cela accroîtra le niveau de l’endettement du Trésor qui n’est déjà pas si loin de 60% du PIB. Surtout, il sera intéressant de suivre l’opinion des agences de notations, dont deux (Moody’s et Standard and Poor’s) ont récemment modifié les perspectives de la notation du Maroc de « stable » à « négative ». Ce changement, bien évidemment, peut avoir des conséquences sur les sorties éventuelles du Trésor sur le marché financier international. Et justement, avec un déficit du compte courant de la balance des paiements estimé à 8,4% du PIB en 2012 et prévu à 9% en 2013, induisant un resserrement des liquidités bancaires et, par la suite, une parcimonie dans l’octroi de crédits, il paraît difficile de faire l’économie d’un nouvel emprunt extérieur.

Les primes de risque liées aux titres marocains étant déjà sur une tendance haussière, en liaison avec la crise des dettes souveraines en Europe et le ralentissement de l’activité économique mondiale, de mauvais indicateurs macroéconomiques ne pourraient qu’accentuer cette hausse.

Source : La Vie éco, 8 mars 2013

L’évolution de l’inflation

Les données relatives aux prix à la consommation du mois de novembre 2012 indiquent une évolution en ligne avec les analyses et les prévisions publiées dans le Rapport sur la Politique Monétaire de décembre, dénotant de la poursuite de la modération de l’inflation et de sa tendance fondamentale. Ainsi, l’inflation, mesurée par la variation de l’indice des prix à la consommation (IPC), s’est établie à -0,1%, après 0,3% en octobre.

La ventilation du panier de l’IPC en biens et services indique que le reflux récent de l’inflation a été tiré par celui des biens transformés et celui des non transformés. En effet, le rythme d’accroissement des prix des biens transformés a ralenti de 1,2% en octobre à 1%, contribuant ainsi à hauteur de 0,4 point de pourcentage à l’inflation, après 0,5 point un mois auparavant. De même, le taux de progression des prix des biens non transformés a enregistré un net ralentissement, se situant à 2,7%, au lieu de 3,2% en octobre. S’agissant de l’inflation des services, elle est restée quasi-inchangée à 0,8%.

Source : BAM, revue mensuelle de la conjoncture économique, monétaire et financière, janvier 2013

1. Commenter l’évolution de la masse monétaire à travers ses contreparties au 2^ème trimestre 2011.

2. Comment peut-on expliquer la sous-liquidité du marché monétaire ?  

3. Malgré l’insuffisance de la  liquidité bancaire, le taux d’intérêt demeure encore stable. Pourquoi ?

4. Calculer les agrégats monétaires pour les années 2009 et 2010. 

5. Evaluer la structure de l’agrégat M3 en 2009 et 2010. Commenter son évolution. 

6. Apprécier la performance du marché boursier à travers les indices MASI et MADEX.   

7. Relever les facteurs de cette contreperformance.

8. Commenter l’évolution du crédit bancaire en 2010 et relever ses principales catégories.

Ressources documentaires

Ralentissement de la masse monétaire

Durant le deuxième trimestre 2011, le marché monétaire est resté en situation de sous liquidité, suite au resserrement des trésoreries bancaires. Celle-ci est le résultat de plusieurs facteurs restrictifs de la liquidité, en l’occurrence le creusement du déficit de la balance, le repli des investissements directs étrangers et l’accroissement des transferts des dividendes vers l’étranger. Toutefois, les taux d’intérêt sont restés stables, en lien avec les avances régulières de Bank Al-Maghrib.

Parallèlement, le rythme de financement de l’économie n’a pas cessé de reculer depuis plus de deux années. La croissance monétaire poursuit sa décélération et le cycle conjoncturel de la masse monétaire se maintient toujours dans sa phase baissière. Au deuxième trimestre, la masse monétaire, corrigée des effets saisonniers, a augmenté de 0,9%, contre +1,4% un trimestre auparavant. Cette évolution est due au repli de 3% des avoirs extérieurs nets. En revanche, les créances sur l’économie (+2,5%) et les créances nettes sur l’administration centrale (+0,3%) ont contribué positivement à la croissance monétaire. Les informations disponibles jusqu’au mois d’août et les prévisions établies pour le quatrième trimestre, laissent présager une poursuite du ralentissement au deuxième semestre de l’année 2011.

Source : Point de Conjoncture n°21 ? INAC-HCP ? Octobre 2011

Le marché boursier

Le marché boursier est resté perturbé au troisième trimestre 2011, à la suite de la perte de confiance des investisseurs. Il a évolué légèrement dans le rouge, après avoir marqué des baisses importantes aux deux premiers trimestres, sous l’effet des événements politiques dans la région MENA, notamment dans les pays de l’Afrique du Nord.

En effet, le marché des actions baigne dans la morosité et ne semble pas prêt de s’en ressortir à court terme. Les indices MASI et MADEX continuent d’évoluer en dents de scie. Ils ont régressé respectivement de 0,4% et 0,3%, en glissements trimestriels, après avoir reculé de 5,4% chacun un trimestre plus tôt. La contreperformance globale de la place financière s’est élevée à -9,4% depuis le début de l’année.

Globalement, le marché boursier a affiché une grise mine et le mouvement baissier a été sa caractéristique principale. De plus, la publication des résultats comptables semestriels des sociétés cotées, marqués par la baisse des bénéfices, a négativement impacté l’évolution des indices et la psychologie des investisseurs. C’est ainsi que la correction à la baisse s’est poursuivie. Les ordres de ventes des investisseurs ont été plus importants que les ordres d’achats.

Source : Point de Conjoncture n°21 ? INAC-HCP ? Octobre 2011

Crédit bancaire

Le mouvement baissier du rythme annuel d’évolution du crédit bancaire s’est poursuivi en 2010, parallèlement au ralentissement de l’activité économique. Ce rythme est revenu à 7,7%, contre 9,7% l’exercice précédent et 17,9% durant les quatre dernières années, reflétant de faibles contributions des principales catégories de prêts.

A l’exception des facilités de trésorerie, dont le taux de croissance s’est accéléré en décembre, et des créances en souffrance, en baisse durant la même période, les autres catégories de crédit ont vu leur rythme de progression fléchir en 2010, s’inscrivant ainsi dans la tendance observée depuis 2008.

Les crédits immobiliers ont enregistré une hausse de 8,7% contre 13% en 2009, reflétant, outre un ajustement à la baisse après une période de forte expansion, la nette décélération du rythme de progression des prêts accordés aux promoteurs immobiliers, celui des crédits à l’habitat restant quasiment inchangé d’une année à l’autre. La même évolution a concerné les crédits à l’équipement, leur augmentation annuelle ayant ralenti à 16,9% au lieu de 26,2% un an auparavant.

Pour leur part, les crédits à la consommation, qui avaient marqué des augmentations importantes durant les quatre dernières années, ne se sont accrus que de 8,1% contre 19,1% l’année précédente. En revanche, les facilités de trésorerie, accordées en grande partie aux entreprises, ont progressé de 5,9% en 2010, après une quasi-stabilité en 2009.

Source : BANK  AL-MAGHRIB – rapport – Exercice 2010

Travail à faire :

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Crédits à l’économie

Le crédit bancaire continue d’évoluer à un rythme toujours plus élevé que les dépôts. A fin décembre 2012, ces derniers avaient progressé de 3,2% en comparaison avec la même période de 2011, à 662,5 milliards de DH. Par rapport au dernier mois de la même année, la hausse n’est que de 0,2%. A l’origine, la réduction du volume des  comptes à termes et bons de caisse qui s’est établi à 141 milliards, soit 2,6% et 4,7% de moins qu’en novembre et décembre 2011, et ce, malgré une très légère hausse de la rémunération. En effet, selon Bank Al-Maghrib, le taux moyen pondéré des dépôts à 6 et 12 mois a augmenté de 2 points de base entre le troisième trimestre et octobre 2012, s’établissant ainsi à 3,73%. Vu que l’inflation ne devrait pas dépasser 1,7% en 2013, il n’y a aucun risque de dépréciation du capital. Bien au contraire. L’explication théorique est qu’en temps de crise et d’incertitude, les épargnants sont en général plus prudents. En revanche, les dépôts à vue ont progressé de 4,2% sur une année glissante, à 383 milliards de DH. Mais rapportés à décembre 2011, ils ont fléchi de 0,3%. Dans le même temps, les concours bancaires à l’économie ont atteint 704 milliards de DH, en hausse de 2,6% par rapport à décembre 2011. Cette appréciation a principalement?servi?à?financer?la consommation et le fonds de roulement des entreprises au détriment de l’investissement. Sur une année, le crédit à la consommation a marqué une croissance de 10%. Les crédits à l’habitat ont évolué au même rythme, à 150 milliards de DH. Par contre, les crédits aux promoteurs immobiliers se sont rétrécis de 2,8%. Cela signifie, entre autres, que les mises en chantier sont beaucoup moins importantes que par le passé.

Source : La Vie éco, 09-01-2013 (texte modifié)

Le Maroc s’endette à l’international

La  dernière levée de fonds en dollars lève le voile sur les difficultés du pays à assurer des réserves de change suffisantes. En effet, le Maroc avait placé, le 5 décembre 2012, avec succès, une émission obligataire de 1,5 milliard de dollars en deux tranches, sur le marché financier international. A la première tranche, initialement prévue, qui porte sur un montant de 1 milliard de dollars d’une maturité de 10 ans et un taux d’intérêt de 4,25%, s’est ajoutée une deuxième tranche, d’un montant de 500 millions de dollars, assortie d’une maturité de 30 ans avec un taux d’intérêt de 5,5%. Ainsi, depuis 2010, le renchérissement des prix internationaux du pétrole et des produits alimentaires a creusé le déficit du compte courant de la balance des paiements et le déficit budgétaire. Ce dernier étant principalement imputable à une augmentation des engagements dans le cadre de la Caisse de compensation et les mesures sociales décidées après les manifestations du 20 février (augmentation des salaires). La baisse des réserves de change et l’appétit de la direction Trésor pour la rare liquidité sur le marché monétaire ont poussé le gouvernement à aller vers l’endettement à l’international.

Source : Economie/Entreprises, N° 155, janvier 2013 (texte modifié)

Source : BAM, revue mensuelle de la conjoncture économique, monétaire et financière, janvier 2013